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股票学习论坛说下如何避开价值陷阱?

2020-11-28103

【抄底是一种“技术活动”:如何避免价值陷阱?]价值陷阱是低估值策略不可避免的问题。所谓价值陷阱,是指低估值股票价格持续走低,没有均值回归的情况。也就是说,“便宜是合理的”。估值低的原因不是公司价值被市场低估,而是反映了未来会继续恶化的利润预期,这种预期在后续逐渐得到确认。事先很难确定哪些公司和行业属于价值陷阱,但事后无论是美股市场还是a股市场,都有很多价值陷阱的案例。(郭进证券)

首先,价值陷阱是低估值策略不可避免的问题。所谓价值陷阱,就是低估值股票价格持续走低,没有均值回归。也就是说,“便宜是合理的”。估值低的原因不是公司价值被市场低估,而是反映了未来会继续恶化的利润预期,这种预期在后续逐渐得到确认。事先很难确定哪些公司和行业属于价值陷阱,但事后无论是美股市场还是a股市场,都有很多价值陷阱的案例。

股票学习论坛说下如何避开价值陷阱?

1)公司估值低可能反映出未来行业的低迷,景气度下降行业的公司,尤其是受行业影响较大的估值低的公司,往往可能是价值陷阱。一方面,行业景气度的下降可能是行业的永久衰落,就像以黑莓、诺基亚为代表的传统手机行业一样。另一方面,可能是行业的周期性低迷,典型的例子就是传统的周期性行业。具体来说,周期性股票在周期顶部的估值似乎很低,但实际上反映了未来收益的下降趋势,所以彼得林奇得出结论,“周期性股票应该在PE高时买入,在PE低时卖出”。

2)行业竞争加剧,市场份额下降,也会让那些看似廉价的公司变成价值陷阱。行业逐渐进入成熟阶段后,在竞争加剧、行业集中度提高的背景下,赢家和输家总会诞生,市场份额被其他企业侵蚀的公司业绩将继续面临下行压力。这一阶段的低估值往往是企业竞争劣势的反映,在一定程度上也是典型的价值陷阱。

3)除了行业因素,公司自身的战略决策也是造成价值陷阱的重要因素。事实上,公司陷入价值陷阱的背后或多或少存在内部治理问题。其中,企业战略决策最常见的失败是公司并购扩张战略的失败。同时,资本市场会用脚投票表决企业战略决策。

第三,要避免价值陷阱,需要回归基本面研究,最重要的是深入挖掘公司的盈利能力和现金流。1)除行业等宏观因素外,企业盈利能力的分析对自下而上的分析公司的盈利模式和竞争格局更为重要。一般来说,利润主要来源于内生增长的公司业绩相对更稳定,而主要依靠对外并购和对外投资的公司业绩波动更大,因此需要关注企业商誉和投资等非主营业务收入的情况。竞争格局的变化直接体现在公司的毛利率上。2)除了利润,企业产生现金流的能力也很重要,尤其是企业将利润转化为现金流的能力和公司自由现金流的连续性。一般来说,过去5-10年的经营现金流与净利润之和的比值明显低于1是一个负信号。至于自由现金流,是描述再投资后可分配现金流的重要指标,能持续创造正自由现金流的公司基本面一般都不会太差。

四.在净资产收益率框架下识别估值陷阱的核心在于净资产收益率的可持续性。保持高ROE水平的公司稀缺,超过15%的公司无法延续之前的高ROE趋势。PB-ROE的选股策略在一定程度上是在“便宜货”中选择优质标的。事实上,PB-ROE框架下的核心问题是研究公司ROE的可持续性和稳定性,因为即使低估值叠加在高ROE上,也可能是价值陷阱。例如,对于上述周期顶部的周期性股票,ROE可能在短期内保持高位。一方面可以看一下过去长时间序列中ROE的变化,尤其是在一个完整的经济周期中。另一方面,有必要具体研究一家公司(基于杜邦分析净资产收益率的核心驱动力,并展望该公司未来净资产收益率的可持续性。

所谓价值陷阱,就是被低估的股票价格持续走低,不存在均值回归。也就是说,“便宜是合理的”。估值低的原因不是公司价值被市场低估,而是反映了未来会继续恶化的利润预期。股票学习论坛的期望在后续中逐渐得到证实。事先很难确定哪些公司和行业属于价值陷阱,但事后无论是美股市场还是a股市场,都有很多价值陷阱的案例。

以公司为例。在苹果和安卓手机普及之前,手机是商务智能手机的领头羊。黑莓的股价在2007年7月达到历史新高,然后开始持续下跌。与此同时,该公司的市盈率也在继续下降,从2007年的80多倍下降到2009年的11倍左右,当时该公司的估值处于历史最低水平。但如果此时因为估值低而买入黑莓股票,就会陷入典型的价值陷阱。2009-2012年期间,该公司股价继续下跌,估值也继续创下新低。直到2013年,公司才开始持续亏损。2016年10月,黑莓正式宣布停止开发生产智能手机。

公司估值低可能反映了未来行业的低迷,而处于低迷行业的公司,尤其是估值低且受行业影响较大的公司,往往可能是价值陷阱。一方面,行业景气的下滑可能是行业的永久下滑,就像黑莓和以其为代表的传统手机行业一样。上面说的黑莓公司,是一个典型的行业永久衰落导致的价值陷阱。另一方面,可能是行业的周期性低迷,典型的例子就是传统的周期性行业。具体来说,处于周期顶部的周期性股票具有很强的利润导向性

致估值看似很低,但实际上低估值反映的是未来盈利的下行,所以彼得林奇总结到“周期股应该高PE时买入,低PE时卖出”。总体而言,行业永久性衰退导致的价值陷阱将长期持续,行业周期性下行导致的价值陷阱会随着行业周期的变化而修复。

  从个股案例来看,2017-2018年的长安汽车是典型的由于行业景气下行(周期性下行)导致的价值陷阱。是国产汽车巨头之一,2011-2015年是的高速发展阶段,2015年股价达到最高点。但是2017年以来,公司PE估值中枢持续维持在6倍左右,创历史新低,相对汽车整车行业整体14倍左右的PE明显低了很多。但从后续公司业绩来看,低估值反映了公司业绩持续下滑,随着盈利下滑公司估值急剧抬升。从基本面来看,长安汽车业绩下滑主要原因在于整个汽车行业的景气度下行。股票学习论坛从国内汽车销量增速来看,2017年以来行业增速持续下行,在行业景气下行阶段,长安汽车销量增速明显下滑。微观来看,除了行业不景气之外,长安汽车此前一直依赖的投资收益大幅衰减也是业绩下行的主要原因。

  行业竞争加剧,市场份额下滑,也会使得那些看似便宜的公司演变成价值陷阱。在行业逐步进入成熟阶段后,行业竞争加剧和行业集中度提升的背景下,总会诞生赢家和输家,那些市场份额被其他企业蚕食的公司业绩将持续面临下行压力。这个阶段的低估值往往是企业竞争处在劣势的反映,一定程度上也是典型的价值陷阱。

  在A股市场,2019年的洋河股份也是因为竞争格局恶化而导致价值陷阱的典型案例。2019在中高端白酒市场竞争加剧的背景下,一方面江苏省内竞争落后于今世缘等公司,另一方面省外中高端市场在“茅五泸”的挤压下洋河也无法取得突破。股票学习论坛所以在2019年整个白酒板块当中,的估值相对较低,PE估值不到20倍,相对整个板块整体30倍左右的估值来说估值较低。但事后来看,洋河股份股价在2019年大幅跑输白酒指数,其低估值一定程度上是价值陷阱,从业绩来看,2019年洋河股份收入增速为-4%,远低于“茅五泸”和江苏省内竞争对手。

  除了宏观和行业因素之外,公司自身战略决策也是造成价值陷阱的重要因素,实际上公司陷入价值陷阱的背后或多或少都有公司内部治理的问题。战略决策失败是许多公司陷入困境甚至破产的重要原因之一,其中最常见的企业战略决策失败是公司并购扩张策略的失败,与此同时资本市场会对企业战略决策会进行用脚投票。

  以天神娱乐为例,从2015年开始天神娱乐大规模进行收购,先后收购了妙趣横生、雷尚科技、爱普信息、Avazu Inc等公司。截止

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